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随着IPO受理环节的开闸，不少具有特殊商业模式的企业得以叩响A股的大门。
日前，成都孕婴世界股份有限公司（下称“孕婴世界”）的北交所申请获得了受理。
孕婴世界商业模式的特殊性就在于其依托“孕婴世界”的品牌开拓加盟店，以此销售食品、服装等各类母婴产品。
截至2024年末，孕婴世界的加盟门店数量已达到2200余家。
当前北交所并无此类公司。若孕婴世界成功上市，有望成为北交所的“连锁加盟第一股”。
如今孕婴世界的收入已经突破10亿，2024年收入、归母净利润分别为10.03亿元、1.2亿元。
不过孕婴世界此番上市仍面临板块定位的挑战。
信风注意到，孕婴世界主要以软件著作权数量论证其创新成果，但这当中过半的软件著作权登记时间发生于过去1年。
其中，孕婴世界还在2024年11月26日-12月9日短短14天内登记了25项软件著作权，占软件著作数的比例达到36%。
事实上，若剔除这25项软件著作权，孕婴世界的44项软件著作权并不满足北交所“50项软件著作权”的创新投入要求。
孕婴世界能否顺利闯关，正受到关注。
下沉争夺战孕婴世界主营食品、服装等各类母婴产品，2024年收入达到8.87亿元，占比接近9成。
不过孕婴世界并未直接面对消费者，而更多扮演B2B的“中间商”角色。
孕婴世界向上联结众多品牌供应商，向下对接2200余家加盟商，这一地位使其能够凭借规模化优势采购价格较低的母婴产品，进而销售给下游门店，以赚取差价。
这一合作模式下，孕婴世界毛利率远低于拥有众多直营店的孩子王（301078.SZ）、爱婴室（603214.SH），后两者2024年母婴商品毛利率均在20%以上，但同期孕婴世界仅为12%。
对于孕婴世界来说，这一商业模式能够持续运转的关键在于力争开拓更多的门店，以规模化的采购量向上游争取议价权。
为此，孕婴世界采取低门槛的开店形式，进行加盟店的开拓。
加盟成本方面，孕婴世界以每店每年5000元向加盟商收取加盟费，根据门店经营情况、区域扶持政策等与加盟商确定年度收费金额；
在此基础上，孕婴世界还可以指定特定区域的加盟商旗下开设多家加盟店，实现进一步扩张。
依托众多门店，孕婴世界与飞鹤、伊利金领冠、合生元等知名母婴品牌深度合作，在供应端具备商品直供、规模议价等优势。
孕婴世界的加盟门店从2022年初的1300余家增至2024年末的2200余家，同期收入从6亿元一路突破10亿元大关。
这一门店数远超同行。截至2024年末，孩子王、爱婴室的门店数分别为1046家、近500家。
不过这和孩子王、爱婴室的市场开拓方式有关。
孩子王、爱婴室以直营店为主，且主要覆盖一二三线城市，分别主攻单店面积2000平方米、500平方米以上的商场店，开店成本较高。
相比之下，孕婴世界仅有2家直营店，其余的2200家门店均是加盟店，主要位于县城等下沉市场，以单店面积160平方米左右的街边店为主。
尽管孕婴世界身处下沉市场，但门店的坪效不输给同业。
截至2024年末，孕婴世界的门店坪效为1.04万元/平方米/年，同期孩子王、爱婴室分别为0.55万元/平方米/年、1.07万元/平方米/年。
这一数据背后是我国下沉市场的母婴专卖店供需两端出现了错配。
沙利文数据显示，我国三线及以下城市相应的母婴专卖店市场规模为1311亿元，占比在6成以上，但同期其连锁门店的市场规模仅371.4亿元，连锁化率约为30%，远低于一二线城市75-80%的连锁率。
能够在短短3年间增加千余家门店的孕婴世界，正是看到下沉市场的潜在消费能力。
此次上市，孕婴世界计划将募资额用于建设销售服务网络，预计新增西北、华东、华南、华中、西南等各地2000余家加盟门店，预期建成后年均新增利润可达到0.35亿元。
这一商业模式在北交所具有稀缺性。
目前北交所暂无以加盟连锁作为主要商业模式的上市公司，这意味着若孕婴世界能够顺利上市，或将成为“北交所连锁加盟第一股”。
不过主攻下沉市场的连锁加盟模式正在面临更多竞争。
目前孩子王已开始大规模的下沉市场拓店计划，并立下2025年开设500家加盟店的目标。
这或许都给孕婴世界带来更多竞争压力。
突击登记著作权？北交所对于企业上市申请的创新投入有相关的量化指标要求，这构成了基于北交所上市定位的必要条件。
其中，创新投入的相关量化指标包括研发费用、软件著作权数量等，更多的企业选择研发费用作为论证依据。
例如近期申报北交所的中健康桥、鸿仕达、晨光电机等公司均是以研发费用等论证创新投入符合北交所板块定位。
据北交所的内部审核动态，创新性量化指标原则上应满足“三年研发投入占营业收入比例在3%以上”、“研发投入金额较大，最近三年平均研发投入金额在1000万元以上”、“研发投入增长较快，最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上”等要求。
据此来看，孕婴世界的研发费用并不达标。
2022年至2024年，孕婴世界的研发费用分别为322万元、419万元和439万元，占当期收入的比重均不足1%，远低于北交所对于研发投入的要求。
或正因如此，孕婴世界此次选择与其他项目截然不同的论证方式：以软件著作权数量等论证创新投入及成果。
“截至本《招股说明书》签署日，公司共拥有3项发明专利及69项软件著作权。全资子公司创托盛和为国家高新技术企业、四川省专精特新中小企业、创新型中小企业，公司数智化水平处于行业前列。”孕婴世界表示。
69项软件著作权确实达到了标准。
根据北交所的要求，发行人通过独立或合作研发形成知识产权成果并应用于公司主营业务。具体来看，通常拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上。
信风注意到，孕婴世界披露的软件著作权中有超过一半是近1年登记得到。
仅2024年6月至2025年5月，孕婴世界便一口气登记了37项软件著作权。
更为明显的是，孕婴世界在2024年11月26日-12月9日短短14天内登记了25项软件著作权。
不仅如此，孕婴世界的软件著作权等知识产权所形成的核心技术收入占比并不高。
2022年至2024年，孕婴世界的核心技术所形成的收入分别为0.8亿元、0.8亿元和1.1亿元，占比均在1成左右。
从实质大于形式原则，如此“高效登记”软件著作权孕婴世界是否符合北交所的板块定位要求，仍待解答。
事实上，在北交所上市辅导过程中，孕婴世界及辅导机构国信证券都对自身是否符合北交所上市板块定位有所疑问。
2024年10月，孕婴世界在第三期辅导中提出主营业务是否符合板块定位的问题；直至此前上市申报3个月前的第五期辅导，国信证券亦指出需要结合公司主业进一步论证是否符合北交所板块定位，合理安排北交所上市申报工作。
这或许都给孕婴世界的板块定位带来疑问。
（实习生赵倩对本文亦有贡献）
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